香港市場(chǎng)“銷(xiāo)售明星”I.T：優(yōu)于大市

　　重新制定中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略。I.T公告08財(cái)年(截至08年2月28日)上半年的合資業(yè)務(wù)GS-it在中國(guó)市場(chǎng)獲得小額稅前利潤(rùn)。但是，臺(tái)灣市場(chǎng)的小額虧損抵消了中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的盈利。因此，08財(cái)年上半年I.T持股50%的GS-it略有虧損。盡管如此，報(bào)告期內(nèi)，GS-it業(yè)務(wù)應(yīng)計(jì)虧損從上年同期的800萬(wàn)港幣大幅降至100萬(wàn)港幣。公司近期宣布將從旭日企業(yè) (0393.HK/港幣4.50，優(yōu)于大市)收購(gòu)GS-it余下50%的權(quán)益，預(yù)計(jì)交易將在本月底結(jié)束。我們?cè)��?jīng)強(qiáng)調(diào)過(guò)，一旦GS-it的控股權(quán)問(wèn)題解決，I.T將重新制定在中國(guó)市場(chǎng)的擴(kuò)張戰(zhàn)略。08財(cái)年上半年，國(guó)內(nèi)直接管理店面的銷(xiāo)售面積僅提高了10%至173,900平方英尺。公司計(jì)劃在成功獲得余下50%的權(quán)益后，在三年內(nèi)將零售面積增至目前的三倍。公司的擴(kuò)張重心將是在百貨商場(chǎng)中增設(shè)銷(xiāo)售點(diǎn)。目前，其在國(guó)內(nèi)擁有的106家直接管理店面中僅有13家依賴(lài)此種銷(xiāo)售模式。

　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)�？紤]到銷(xiāo)售業(yè)績(jī)出色，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)擴(kuò)張穩(wěn)步開(kāi)展，我們將I.T 08財(cái)年和09財(cái)年盈利預(yù)測(cè)分別上調(diào)17%和24%。對(duì)I.T 估值時(shí)，我們已將目標(biāo)價(jià)格從12倍的公平市盈率提高至15倍，主要是考慮到公司在拓展國(guó)內(nèi)零售市場(chǎng)時(shí)所付出的努力 (更重要的是，對(duì)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的全面控股)�；�于調(diào)整后的09財(cái)年盈利預(yù)測(cè)，我們將該股目標(biāo)價(jià)格從2.32港幣提高至2.88港幣。我們?nèi)匀粚?duì)I.T 維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)，不過(guò)我們必須指出，今后旭日企業(yè)有可能剝離所持有的I.T股份，因此未來(lái)股價(jià)可能面臨壓力。

　　特許經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)。與獨(dú)立店面相比，采用特許經(jīng)營(yíng)店的方式有如下幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)：首先，20-22%的特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)占銷(xiāo)售收入比率低于25%左右的國(guó)內(nèi)直接管理獨(dú)立店面的租金占收入比率；第二，采取特許經(jīng)營(yíng)模式后，管理費(fèi)用將有所降低，并且可隨著百貨商場(chǎng)的增多而加快擴(kuò)張步伐；第三，特許經(jīng)營(yíng)店的重新裝修成本比獨(dú)立店面低50%左右。當(dāng)然，不可否認(rèn)的是由于銷(xiāo)售面積有限，特許經(jīng)營(yíng)店的產(chǎn)品種類(lèi)可能較少。但是，這還算不上是問(wèn)題，因?yàn)橹辽俚侥壳盀橹梗瑖?guó)內(nèi)的消費(fèi)者還沒(méi)有那么難以揣摩。08財(cái)年上半年，同店銷(xiāo)售收入保持同比增長(zhǎng)37%的穩(wěn)健提升。預(yù)計(jì)未來(lái)兩三年內(nèi)I.T將保持這一增長(zhǎng)速度。屆時(shí)，I.T在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的單位面積銷(xiāo)售收入將與香港市場(chǎng)相當(dāng)。從盈利方面看，我們認(rèn)為整體凈利率將在09財(cái)年提高至4%，而預(yù)計(jì)三年后，整體業(yè)務(wù)將占I.T集團(tuán)盈利的三分之一左右。

　　成為香港市場(chǎng)銷(xiāo)售明星。08財(cái)年上半年，I.T的同店銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)17%，超過(guò)了香港市場(chǎng)所有的服裝類(lèi)零售商。出色的業(yè)績(jī)?cè)俅巫C明隨著消費(fèi)者的品位越來(lái)越多變，公司的“多品牌，多層次”的業(yè)務(wù)模式能夠有效的分化風(fēng)險(xiǎn)。兩個(gè)自創(chuàng)品牌——CHOCOOLATE和Venilla suite至今為止表現(xiàn)出色，合計(jì)占08財(cái)年上半年公司零售額的6%左右。這一增長(zhǎng)持續(xù)至下半財(cái)年，而下半財(cái)年同店銷(xiāo)售收入甚至有望超過(guò)上半年。得益于自創(chuàng)品牌銷(xiāo)售額的提高(占總銷(xiāo)售額的40%左右)，期內(nèi)毛利率提高了0.5%左右，同時(shí)折扣的減少也是毛利率提高的原因之一。I.T的租金壓力得到了緩解，租金占銷(xiāo)售額比率穩(wěn)定在22.5%。薪酬費(fèi)用占銷(xiāo)售額比率從上年同期的18.4%提高至19.1%，主要是因?yàn)閮蓚�(gè)新的自創(chuàng)品牌的推出。由于銷(xiāo)售額持續(xù)提高，我們預(yù)計(jì)薪酬費(fèi)用占銷(xiāo)售額比率將有所降低，利潤(rùn)率將會(huì)得到提升。為了擴(kuò)張銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，公司計(jì)劃每年將零售面積提高5%。