品牌建設效果明顯 七匹狼07年是繼往開來的一年

　　公司06年年報顯示業(yè)績大幅增長，主營業(yè)務收入和凈利潤分別達到4.84億元和51.55百萬元，分別同比增長54.7%和45%，分紅方案為每10股現(xiàn)金紅利1元、并轉(zhuǎn)增5股；07年一季度業(yè)績繼續(xù)保持快速增長，主營業(yè)務收入和凈利潤分別達到1.67億元和20.03百萬元，分別同比增長59.1%和24.6%。

　　國內(nèi)消費升級、消費水平提高是公司業(yè)績提高的外部因素；

　　公司06年將擴大市場占有率作為核心經(jīng)營目標，在保證毛利率相對穩(wěn)定情況下適當向經(jīng)銷商讓利，采取各種措施促進經(jīng)銷商擴大銷售體系，新增專賣店(廳、柜)455家，這是收入增加的基礎(chǔ)；

　　公司06年適當延伸產(chǎn)品種類，推出的“多彩”系列、三防服裝和捍冬服裝系列得到市場認可；

　　廣告營銷力度不斷加大，廣告兼顧功能性和形象性，有利促進了銷售收入增長。

　　07年是繼往開來的一年，06年品牌建設效果明顯，公司將在06年基礎(chǔ)上不斷深化各項措施，我們對公司未來業(yè)績的持續(xù)高速成長充滿信心：

　　繼續(xù)將擴大市場占有率作為核心經(jīng)營目標。我們認為至少到2010年之前，國內(nèi)消費市場仍是品牌經(jīng)營商的黃金時期，處于品牌競爭“春秋戰(zhàn)國”的前期，各品牌企業(yè)需要盡快“圈地”，占得市場先機，公司擴大市場占有率的發(fā)展戰(zhàn)略無疑符合近幾年市場發(fā)展前景；

　　自營店建設將加快。06年公司自營店新開約30家，07年數(shù)量將超過06年。為了盡快增加自營店數(shù)量、降低開店成本、充分利用經(jīng)銷商在當?shù)氐膬?yōu)勢、減少與經(jīng)銷商店鋪之間的競爭，公司建設自營店操作手法將改變，由以往完全由自己操作，轉(zhuǎn)變?yōu)榕c經(jīng)銷商合作建設，由“做自營店”轉(zhuǎn)變?yōu)楣芾碜誀I店，即通過輸出管理進行，經(jīng)銷商主要在資金投入、協(xié)調(diào)各方關(guān)系等方面參與。我們認為自營店(包括旗艦店)對于提高公司業(yè)績(公司將獲得零售終端的利潤)、提升品牌形象、展示公司實力、加快市場信息反饋等方面作用巨大；

　　保持專賣店鋪數(shù)量穩(wěn)定增長。公司一方面通過各種促銷手段促進經(jīng)銷商增加新開店鋪數(shù)量、另一方面繼續(xù)開展原有店鋪的整、改、擴活動。通過銷售店鋪數(shù)量增加可以直接推動業(yè)績增長；

　　今后公司將對茄克、褲子等基礎(chǔ)產(chǎn)品以及“多彩”、三防等新服裝系列繼續(xù)深化打造。我們認為產(chǎn)品的過快輪換無論對品牌建設還是業(yè)績提高都是不利的；..進一步擴大廣告營銷力度，在收入增長同時保證廣告費用同步增長。目前國內(nèi)市場，廣告的作用不容輕視，功能性和形象性廣告將有力促進產(chǎn)品銷售；

　　公司服裝產(chǎn)能近期變化不大，未來自有產(chǎn)能更多用于高端產(chǎn)品生產(chǎn)。品牌企業(yè)是否需要擁有服裝生產(chǎn)線取決于公司自身歷史和現(xiàn)狀，有利有弊。擁有一定產(chǎn)能有利于獲得生產(chǎn)環(huán)節(jié)利潤、保證高端產(chǎn)品設計不泄密、有利于隨時補貨，但生產(chǎn)環(huán)節(jié)的經(jīng)營管理與品牌經(jīng)營差距較大，可能導致費用增加；

　　公司不斷強化供應鏈管理。隨著公司收入快速提高，公司產(chǎn)品質(zhì)量一直存在一些問題，我們認為公司需要更加重視供應鏈問題，加強供應鏈的制度化管理。

　　近年來，國際著名品牌相繼進入中國，但我們認為未來3年國外品牌尚不至于對公司形成重大威脅：

　　差異化競爭策略。國際品牌主要占據(jù)一線城市，而公司在二、三線城市，特別是地級市強勢地位明顯；國際品牌價格較高，公司產(chǎn)品終端售價與之保持20%以上的差價；渠道優(yōu)勢。國際品牌進入中國時間短，公司品牌經(jīng)營十多年，公司成長的歷史就是經(jīng)銷商成長的歷史。

　　我們預計公司未來3年收入保持40%左右的增長，凈利潤增速在35%左右，依然維持買入建議：

　　根據(jù)公司07年春季訂貨會情況，我們預計07年收入增長60%左右，06年新開店鋪數(shù)量大幅增加保證了07年收入的高增長；..我們假定08年后收入增速在40%左右，增速之所以較07年低，一方面是基數(shù)增加所致，實際增加金額高于07年，另一方面是出于謹慎，畢竟持續(xù)高增長對公司管理帶來更高要求和壓力；..假定未來內(nèi)銷毛利率穩(wěn)定。未來公司可能還會適當向經(jīng)銷商讓利以實現(xiàn)提高市場占有率的戰(zhàn)略目標，但考慮到自營店數(shù)量增加和經(jīng)營水平提高，兩相抵消，維持毛利率穩(wěn)定；..費用持續(xù)上升。這主要是考慮到自營店建設加快以及廣告費用所致。此外由于股權(quán)激勵費用計入管理費用，07-09年分別增加管理費用約1200萬元、600萬元和200萬元(稅前不得列支)。