從股票來(lái)看，停牌兩個(gè)月的山東黃金復(fù)牌后迎來(lái)兩個(gè)跌停，中金黃金年內(nèi)下跌超過(guò)40%。金飾公司走勢(shì)也不平坦。但其中，有的公司是真受金價(jià)下跌之傷，而有的卻成了錯(cuò)殺股，老鳳祥是屬于哪一類呢？
6月28日，國(guó)際金價(jià)一度跌破1200美元/盎司，這是繼4月12日金價(jià)大幅跳水以來(lái)又一個(gè)令人瞠目結(jié)舌的價(jià)格。
俗話說(shuō)“盛世收藏，亂世黃金”，但當(dāng)黃金陷入了“亂世”，投資者該買什么？
從股票來(lái)看，停牌兩個(gè)月的山東黃金復(fù)牌后迎來(lái)兩個(gè)跌停，中金黃金年內(nèi)下跌超過(guò)40%。金飾公司走勢(shì)也不平坦。但其中，有的公司是真受金價(jià)下跌之傷，而有的卻成了錯(cuò)殺股，老鳳祥是屬于哪一類呢？
買漲不買跌
和金價(jià)下跌一樣驚人的還有消費(fèi)者的購(gòu)買力。無(wú)論是4月中旬還是最近，關(guān)于消費(fèi)者橫掃金店的消息不斷見(jiàn)諸報(bào)端。
財(cái)報(bào)顯示，今年1至3月，老鳳祥的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到90.9億元，比去年1至3月增長(zhǎng)了26%。
其間，國(guó)際黃金價(jià)格處于下降通道，由1656美元/盎司逐漸跌到1600美元/盎司左右。而2012年同期，金價(jià)大約處于1572美元/盎司到1667美元/盎司的區(qū)間。
可以推斷，4月的黃金搶購(gòu)潮對(duì)公司第二季度的銷售也會(huì)有較大幫助。然而，對(duì)老鳳祥來(lái)說(shuō)，這種階段性的消費(fèi)爆發(fā)并不是可持續(xù)的。
老鳳祥的產(chǎn)品主要是足金
飾品，對(duì)購(gòu)買足金的消費(fèi)者來(lái)說(shuō)資產(chǎn)保值、投資是很主要的需求，而這種需求反映在購(gòu)買行為上可以用五個(gè)字形容：“買漲不買跌”。
“黃金最怕的是陰跌。短期刺激黃金銷量增長(zhǎng)是很有可能的。但如果一直跌跌不休，消費(fèi)者就會(huì)改變預(yù)期，并改變他們的消費(fèi)行為�！焙暝醋C券消費(fèi)服務(wù)行業(yè)分析師姜天驕在接受第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》記者采訪時(shí)表示。
此外，市場(chǎng)還擔(dān)心金價(jià)下跌對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的影響。老鳳祥是先拿黃金后批發(fā)銷售，黃金價(jià)格下跌是否會(huì)導(dǎo)致兩種后果：第一，銷售價(jià)格與成本倒掛形成虧損；第二，存貨價(jià)格下跌，要進(jìn)行減值計(jì)提？
據(jù)介紹，老鳳祥的批發(fā)業(yè)務(wù)主要走
訂貨會(huì)的形式。群益證券的報(bào)告指出，2012年底，公司庫(kù)存52.8億元，主要是4月中旬訂貨會(huì)的備貨，訂貨會(huì)開(kāi)票銷售30多個(gè)億，之后黃金價(jià)格才加速下跌，而那時(shí)公司的黃金庫(kù)存已降至3噸左右，所以公司的存貨跌價(jià)沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期的那么高。
一位不愿意透露姓名的分析師也指出，由于采用訂貨會(huì)的形式，且老鳳祥以加盟店為主，今年4月以來(lái)黃金價(jià)格下跌其實(shí)主要由老鳳祥的加盟店承擔(dān)了損失，不會(huì)體現(xiàn)在上半年的業(yè)績(jī)上。他同時(shí)提出，雖然不確定會(huì)以何種形式，但未來(lái)出于繼續(xù)合作的需要，老鳳祥很有可能會(huì)對(duì)加盟商提供一定補(bǔ)償。
在黃金公司中，還有一類公司是動(dòng)態(tài)調(diào)整存貨的，比如東方金鈺（600086.SH）和潮宏基（002345.SZ）。潮宏基證券事務(wù)代表處的工作人員表示，公司的黃金原材料按需采購(gòu)，有需要了才去買，一般不會(huì)大量囤貨。
該工作人員介紹，潮宏基以直營(yíng)店為主，公司的SAT系統(tǒng)可以時(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)每家店的銷售情況。
相比之下，老鳳祥仍然是加盟店占主導(dǎo)。年報(bào)顯示，截至2012年底，公司營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)通道共2301 家，其中專柜數(shù)量（含自營(yíng)銀樓）150 家，連鎖（加盟）專賣店數(shù)量763 家，其他經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到1388家。
足金、K金有差別
至于金價(jià)下跌對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響，上述分析師認(rèn)為，以足金產(chǎn)品為主的企業(yè)更易受到負(fù)面沖擊。
姜天驕指出，這是因?yàn)樽憬鸬匿N售價(jià)格是“隨行就市”的，且黃金的價(jià)格很透明，因此無(wú)論是老鳳祥還是加盟商都沒(méi)有定價(jià)權(quán)。
比如4月中旬黃金暴跌期間，上海黃金交易所的金價(jià)由312.1元/克跌至289.9元/克，而老鳳祥的足金飾品價(jià)格也從398.5元/克跌到366.5元/克。
對(duì)于其他企業(yè)來(lái)說(shuō)，也存在產(chǎn)品價(jià)格隨黃金價(jià)格下跌的問(wèn)題。不過(guò)不同類型的產(chǎn)品受影響程度不一，K金產(chǎn)品比足金產(chǎn)品受到的影響小很多。
這一方面是因?yàn)镵金產(chǎn)品的含金量小于足金，如18K金的含金量是75%；另一方面則是因?yàn)橄M(fèi)者購(gòu)買K金飾品多是出于裝飾需求，導(dǎo)致K金飾品更注重設(shè)計(jì)和工藝，從而有一定設(shè)計(jì)和品牌溢價(jià)。有的K金飾品還鑲嵌了鉆石、珠寶，因此價(jià)格并不完全隨黃金價(jià)格波動(dòng)。
這點(diǎn)從潮宏基和老鳳祥的毛利率就可以看出來(lái)。2012年，老鳳祥的銷售毛利率為8.19%，而潮宏基2012年綜合毛利率為33.2%，其中，K金珠寶首飾的毛利率為50.02%，而足金則為14.73%。不過(guò)，K金飾品與足金在潮宏基業(yè)務(wù)中的比重差異并不明顯，分別為50%和45%。
此前，老鳳祥近三年單季度營(yíng)業(yè)收入最高的時(shí)候出現(xiàn)在2012年三季度。當(dāng)月黃金價(jià)格最高曾沖上1900美元／盎司。在2012年7~9月這個(gè)季度，老鳳祥的營(yíng)業(yè)收入為73.9億元，凈利潤(rùn)2.6億元。
今年一季度，老鳳祥的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的90.9億元，比2012年三季度增長(zhǎng)了23%；但凈利潤(rùn)只有2.76億元，僅增長(zhǎng)了6%。說(shuō)明金價(jià)下降期間，雖然公司營(yíng)業(yè)收入在增長(zhǎng)，但利潤(rùn)空間卻在壓縮。
套保對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn) 作為黃金企業(yè)，為了抵御風(fēng)險(xiǎn)，一般會(huì)針對(duì)存貨，運(yùn)用黃金遠(yuǎn)期交易、黃金T+D等手段對(duì)沖金價(jià)下跌。
黃金飾品的價(jià)格和金價(jià)基本是同向的。如果不對(duì)存貨進(jìn)行對(duì)沖，金價(jià)上漲的時(shí)候就能享受更大的利潤(rùn)空間。對(duì)沖，金價(jià)上漲時(shí)公司利潤(rùn)空間減小，但在下跌時(shí)就能夠?yàn)楣咎峁┮欢ūＵ稀?
公開(kāi)資料顯示，之前，周大福是100%對(duì)沖存貨的，但這樣做意味著完全放棄金價(jià)上漲的利潤(rùn)。周大福2012年9月曾經(jīng)因?yàn)閷?duì)沖出現(xiàn)過(guò)虧損，目前降為70%對(duì)沖。
老鳳祥的對(duì)沖比例過(guò)去一般在20%左右，比例較小，風(fēng)險(xiǎn)敞口較大。不過(guò)，群益證券在公司股東大會(huì)后撰寫的報(bào)告指出，對(duì)于今年黃金價(jià)格一路向下，公司在2012年9月已經(jīng)做出預(yù)估，通過(guò)借金、遠(yuǎn)期、T+D 等產(chǎn)品對(duì)存貨進(jìn)行對(duì)沖，將對(duì)沖比例升到50%左右。從上半年看，交易的效果比較理想。
總結(jié)來(lái)看，由于對(duì)沖得當(dāng)、訂貨會(huì)在4月中旬前已結(jié)束、短期黃金銷量暴增，老鳳祥今年第二季度的業(yè)績(jī)有一定保障。但若金價(jià)進(jìn)入長(zhǎng)期下降通道，以足金飾品為主的老鳳祥收入將會(huì)受到較大負(fù)面影響，而K金飾品占比一半的潮宏基受到的影響則會(huì)弱于老鳳祥。
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