瑪絲菲爾時(shí)裝IPO陰影重重 7家子公司6家虧損

　　來自深圳的女性服裝龍頭企業(yè)深圳瑪絲菲爾時(shí)裝股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“瑪絲菲爾”)，如今走到了IPO最為關(guān)鍵的時(shí)刻。

　　根據(jù)其招股書顯示，瑪絲菲爾計(jì)劃在深交所中小板上市，擬發(fā)行新股不超過5000萬股，其中有不超過900萬股的老股轉(zhuǎn)讓，擬募集資金23.8億元，保薦機(jī)構(gòu)為西南證券[-1.55%資金研報(bào)]。

　　時(shí)代周報(bào)記者在閱讀其招股書發(fā)現(xiàn)，瑪絲菲爾在亮麗的業(yè)績(jī)背后，卻是居高不下的庫存量，應(yīng)收賬款逐年增加，資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)超同行。

　　同時(shí)，根據(jù)其招股書發(fā)布的數(shù)據(jù)，2011~2013年，瑪絲菲爾有將近八成的營業(yè)收入均來自于“Marisfrolg”品牌，存在著收入依賴單一品牌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　更值得擔(dān)憂的是，在瑪絲菲爾已運(yùn)營的6家全資子公司及1家控股子公司中，有6家在2013年度實(shí)現(xiàn)凈利潤虧損，其中一全資子公司阿卡特還面臨著被追繳企業(yè)所得稅的風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，瑪絲菲爾還存在過度使用勞務(wù)派遣工的情況，其2013年勞務(wù)派遣勞工的比例為45.27%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了人力資源社會(huì)保障部審議通過的《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》中10%的規(guī)定。

　　時(shí)代周報(bào)就上述問題致電采訪瑪絲菲爾，其董秘辦工作人員李江帆向時(shí)代周報(bào)記者表示，目前公司處于靜默期不便發(fā)聲，僅向記者透露，近期瑪絲菲爾正在補(bǔ)充半年報(bào)，預(yù)計(jì)下月將會(huì)在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站進(jìn)行披露，屆時(shí)瑪絲菲爾將會(huì)由“中止審查”的審核狀態(tài)恢復(fù)正常審核。

　　商品庫存量高企

　　瑪絲菲爾是國內(nèi)高端女裝行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，主營業(yè)務(wù)為高端時(shí)裝的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品主要包括上衣、褲子、外套等。

　　從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，瑪絲菲爾2011~2013年總資產(chǎn)分別為14.74億元、15.01億元和18.92億元；營業(yè)收入分別為14.03億元、15.70億元和18.49億元；歸屬于母公司股東的凈利潤分別為5.43億元、5.10億元和5.62億元，總體呈上升趨勢(shì)。

　　然而，在瑪絲菲爾看似漂亮的業(yè)績(jī)背后，卻暗藏風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)告期內(nèi)其存貨量逐年增加。

　　招股書顯示，2011年、2012年和2013年年末，瑪絲菲爾的存貨賬面價(jià)值分別為4.14億元、4.65億元、5.04億元，占總資產(chǎn)的比重分別為28.09%、30.98%和26.62%。同時(shí)，2011~2013年瑪絲菲爾的存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.72、0.68和0.71，逐年走低，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于同期行業(yè)內(nèi)的這一數(shù)字的平均值1.59、1.36和1.19。

　　存貨周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時(shí)期主營業(yè)務(wù)收入與平均存貨余額的比率。用于反映存貨的周轉(zhuǎn)速度，即存貨的流動(dòng)性及存貨資金占用量是否合理，存貨周轉(zhuǎn)率低說明企業(yè)存貨管理不良，存貨的流動(dòng)性弱以及存貨資金占用量不合理，存貨的利用效率較低。

　　盡管瑪絲菲爾表示，公司存貨量總體增長趨勢(shì)與公司的業(yè)務(wù)規(guī)模相適應(yīng)，這主要是由直營店為主的銷售模式以及公司嚴(yán)格的折扣政策所決定的。存貨占用了公司較多營運(yùn)資金，盡管公司采取了相應(yīng)措施加強(qiáng)存貨管理，且按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求計(jì)提了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，但若因市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生劇烈變化或競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司存在無法持續(xù)有效管理和消化存貨的風(fēng)險(xiǎn)，從而可能對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕�影響�?/span>

　　在存貨量連年上升的同時(shí)，瑪絲菲爾的應(yīng)收賬款也在逐年增加。

　　招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2011~2013年，瑪絲菲爾的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為8083萬元、12205萬元和15306萬元。同期內(nèi)，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為17.37、13.75和11.86，呈現(xiàn)出不斷下降的趨勢(shì)。

　　在不堪的財(cái)務(wù)狀況背后，卻是瑪絲菲爾高企的資產(chǎn)負(fù)債率。2011—2013年，瑪絲菲爾的資產(chǎn)負(fù)債率分別為85.32%、45.35%以及30.78%。盡管逐年走低，但仍遠(yuǎn)超同行平均水平。同期內(nèi)，同行業(yè)擬上市公司維格娜絲的資產(chǎn)負(fù)債率僅為18.71%、12.63%和6.37%。

　　營收依賴單一品牌

　　據(jù)瑪絲菲爾招股說明書顯示，該公司主營業(yè)務(wù)為高端時(shí)裝的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售。

　　2012年以前，公司旗下僅有“Marisfrolg”(瑪絲菲爾女裝)和“MASFER.SU”(瑪絲菲爾素女裝)兩個(gè)品牌�！癕arisfrolg”是瑪絲菲爾品牌的典型代表，核心消費(fèi)群體為30-50歲的精英女性。2013年，“Marisfrolg”實(shí)現(xiàn)綜合市場(chǎng)占有率3.66%。

　　根據(jù)其招股書發(fā)布的數(shù)據(jù)，2011~2013年，“Marisfrolg”實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入分別為11.80億元、12.83億元和14.34億元，占其總體營收的比例分別為85.70%、83.05%和78.52%，盡管該品牌營收所占比例總體呈下降趨勢(shì)，而截至2013年末，其占比仍在將近80%的高位。

　　2013年，公司開始實(shí)施多品牌發(fā)展戰(zhàn)略，新開發(fā)的品牌包括“MARISFROLG”(瑪絲菲爾男裝)和“ZhuChongYun”(朱崇惲女裝)，并收購了“AUM”(噢姆女裝)品牌女裝，目前正在收購意大利知名女裝品牌“Krizia”。雖然上述新品牌的設(shè)計(jì)風(fēng)格、品牌定位和目標(biāo)客戶群等方面與原有兩個(gè)品牌形成互補(bǔ)，但新品牌的推廣前期需要較大投入，新品上市后能否被市場(chǎng)接受并成為公司新的利潤增長點(diǎn)尚存在不確定性。

　　服裝設(shè)計(jì)是對(duì)流行時(shí)尚的直接體現(xiàn)，是業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的起點(diǎn)，也是最具核心價(jià)值的部分。在各種媒體和大型市場(chǎng)營銷活動(dòng)的影響下，中國女性消費(fèi)者對(duì)流行時(shí)尚的認(rèn)識(shí)正在逐漸豐富和深入，女裝尤其是高端女裝市場(chǎng)的流行趨勢(shì)變化也在加快，加之中國幅員遼闊，各地區(qū)的女性消費(fèi)者的品位和偏好有所差異且多變，以上情況均對(duì)高端女裝企業(yè)的管理和發(fā)展提出了要求和挑戰(zhàn)。公司如果不能對(duì)市場(chǎng)流行趨勢(shì)和市場(chǎng)需求進(jìn)行準(zhǔn)確判斷，其產(chǎn)品適銷性和公司經(jīng)營業(yè)績(jī)將會(huì)受到不利影響。

　　瑪絲菲爾也在招股書中坦承，女裝作為傳統(tǒng)行業(yè)，進(jìn)入壁壘較低，為充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)。盡管瑪絲菲爾定位于高端女裝市場(chǎng)，自成立以來不斷發(fā)展壯大，主營業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長，已經(jīng)形成了較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和較高的市場(chǎng)地位。然而，國內(nèi)高端女裝市場(chǎng)同時(shí)存在相當(dāng)一批有影響力的企業(yè)，在與這些企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，瑪絲菲爾還要面對(duì)國際一、二線女裝品牌的沖擊和挑戰(zhàn)。

　　“如果公司在快速發(fā)展的過程中不能保持在設(shè)計(jì)水平、產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)水平、品牌影響力和市場(chǎng)營銷等方面的優(yōu)勢(shì)，將可能使公司經(jīng)營業(yè)績(jī)產(chǎn)生波動(dòng)，影響公司未來發(fā)展�！爆斀z菲爾表示。

　　2011年11月有媒體報(bào)道，有消費(fèi)者于山東淄博商廈購買的深圳瑪絲菲爾女裝被檢測(cè)材質(zhì)以次充好，上萬元的瑪絲菲爾女裝實(shí)質(zhì)為兔毛而非灰鼠毛�，斀z菲爾這一“以次充好欺詐消費(fèi)者”事件，曾引發(fā)了一場(chǎng)消費(fèi)者信任危機(jī)。

　　山東淄博工商局受理了瑪絲菲爾山東淄博商廈內(nèi)造假一事，事后，瑪絲菲爾和山東淄博商廈方面亦均承認(rèn)服裝質(zhì)量不合格。然而，瑪絲菲爾對(duì)于這一事件卻在招股書中只字未提。

　　6家子公司陷虧損泥沼

　　盡管瑪絲菲爾在招股書中披露了一份還算亮眼的業(yè)績(jī)，但是，在瑪絲菲爾已運(yùn)營的6家全資子公司及1家控股子公司中，有6家在2013年凈利潤為負(fù)數(shù)。

　　招股書顯示，2013年末，阿卡特時(shí)裝年度凈資產(chǎn)虧損718.71萬元，實(shí)現(xiàn)年度凈利潤為-868.71萬元。不僅僅是阿卡特時(shí)裝，在瑪絲菲爾上述的7家子公司中，除了在澳門設(shè)立的全資子公司瑪絲菲爾(澳門)在2013年實(shí)現(xiàn)590.04萬元的凈利潤之外，其他無一例外陷入了虧損泥沼。

　　惠州藝都實(shí)業(yè)2013年實(shí)現(xiàn)年度凈利潤為-677.54萬元；惠州明佳豪實(shí)業(yè)實(shí)現(xiàn)2013年凈利潤為-846.06萬元；在韓國首爾的瑪絲菲爾(韓國)2013年凈利潤虧損166.15萬元；瑪絲菲爾新加坡公司2013年虧損34.86萬元；瑪絲菲爾噢姆2013年虧損27.67萬元。

　　此外，瑪絲菲爾子公司深圳阿卡特時(shí)裝有限公司(以下簡(jiǎn)稱“阿卡特時(shí)裝”)還面臨著被追繳企業(yè)所得稅的風(fēng)險(xiǎn)。

　　阿卡特時(shí)裝成立于2006年3月9日，成立時(shí)為外商投資企業(yè)，經(jīng)營范圍為服裝生產(chǎn)、服裝、服裝面料、輔料的批發(fā)、零售�，斀z菲爾的控股股東深圳恩情出資10萬元人民幣，占其股權(quán)的10%；真彩投資出資87.2萬元港元，占據(jù)注冊(cè)資本的比例為90%。

　　根據(jù)2007年3月6日下發(fā)的《深圳市國家稅務(wù)局減、免稅批準(zhǔn)通知書》(深國稅南減免[2007]0048號(hào)文)，阿卡特時(shí)裝享受了當(dāng)時(shí)生產(chǎn)性外商投資企業(yè)所得稅兩免三減半的稅收優(yōu)惠，即：2006年、2007年免稅，2008年、2009年、2010年減半征收企業(yè)所得稅。

　　根據(jù)深圳市人民政府《關(guān)于深圳特區(qū)企業(yè)稅收政策若干問題的規(guī)定》(深府[1988]232號(hào))，深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)內(nèi)新辦生產(chǎn)性企業(yè)，經(jīng)營期限在10年以上的，可享受兩免三減半的企業(yè)所得稅優(yōu)惠。

　　阿卡特時(shí)裝于2012年12月5日變更為內(nèi)資企業(yè)，由于變更時(shí)阿卡特時(shí)裝經(jīng)營期尚未屆滿10年，根據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)的要求，阿卡特時(shí)裝因享受上述優(yōu)惠而少繳的稅款存在被追繳的可能，因此公司將上述稅收優(yōu)惠計(jì)入當(dāng)年非經(jīng)常性損益。

　　為避免上述企業(yè)所得稅優(yōu)惠可能被追繳的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行人控股股東和實(shí)際控制人分別作出了相應(yīng)承諾，具體如下：發(fā)行人控股股東承諾：“鑒于阿卡特對(duì)于因享受企業(yè)所得稅兩免三減半的稅收優(yōu)惠而相應(yīng)少繳的稅款存在被追繳的可能性，為避免因被追繳相關(guān)稅款而使發(fā)行人子公司阿卡特遭受損失，本公司作為發(fā)行人的控股股東，同意若有關(guān)稅務(wù)主管部門追繳阿卡特因享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠而被減免的稅款的，本公司愿無條件承擔(dān)全部需補(bǔ)繳的所得稅款及相關(guān)費(fèi)用�！�

　　屆時(shí)，若阿卡特最終被追繳企業(yè)所得稅，那么將會(huì)對(duì)其母公司瑪絲菲爾造成影響。

　　截至2013年12月31日，瑪絲菲爾及控股子公司瑪絲菲爾噢姆服飾在全國主要大中城市的中高端商場(chǎng)共開設(shè)門店664家。其中直營店460家，占比69.28%，加盟店204家，占比30.72%。

　　在龐大的直營店網(wǎng)絡(luò)下，瑪絲菲爾招聘了大量的勞務(wù)派遣工。據(jù)招股書披露，2011—2013年瑪絲菲爾員工數(shù)分別為3180人、4028人、4316人，其中2013年，公司采用勞務(wù)派遣方式的員工數(shù)為1954人，占公司全體員工數(shù)比例為45.27%，占比較高。

　　2013年，經(jīng)人力資源社會(huì)保障部第21次部務(wù)會(huì)議審議通過的《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》其中第四條明確表示“用工單位應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制勞務(wù)派遣用工數(shù)量，使用的被派遣勞動(dòng)者數(shù)量不得超過其用工總量的10%�！�

　　然而，瑪絲菲爾2013年派遣員工數(shù)占總員工數(shù)45.27%的比例明顯超過了10%的規(guī)定。