維格娜絲三年后再度IPO 存貨高企壓力何解?

　　三年前沖擊IPO無果的的服裝企業(yè)維格娜絲時裝股份有限公司(以下簡稱“維格娜絲”)如今重新出現(xiàn)在排隊上市名單中，與同行業(yè)的擬上市公司深圳瑪絲菲爾時裝股份有限公司一前一后在證監(jiān)會網(wǎng)站披露了招股說明書。

　　2011年，維格娜絲IPO曾因庫存、盈利能力等問題被證監(jiān)會否決。此次二度沖關IPO，與上次相隔已有三年，到底結果如何?從其此次披露的招股書來看，近三年來，維格娜絲的業(yè)績發(fā)展較好。2011~2013年，其營業(yè)收入分別為5.05億元、5.98億元和7.46億元;歸屬于母公司股東的凈利潤分別為0.91億元、0.95億元和1.36億元。

　　和很多服裝企業(yè)一樣，維格娜絲也面臨存貨高企的難題。2011~2013年，維格娜絲存貨的賬面價值分別為1.20億元、1.70億元和1.54億元。在國內女裝行業(yè)競爭越來越激烈的當下，依靠單一品牌發(fā)展的維格娜絲或許依然有很長的一段路要走。

　　三年后再度IPO

　　維格娜絲由南京勁草整體變更設立，主營業(yè)務為高檔女裝的設計、生產和銷售，主要產品為“VGRASS”品牌服裝和配飾。

　　維格娜絲設立以來一直堅持以直營模式為主。2009~2013年，其店鋪數(shù)量分別為171家、272家、346家、361家和361家。截至2013年末，維格娜絲擁有直營店320家，占比88.64%，加盟店41家，占比11.36%。

　　早在2011年，維格娜絲便開啟了其IPO之路。當年，除了維格娜絲之外，還有一大批服裝企業(yè)浩浩蕩蕩地排隊上市，包括森馬服飾、九牧王、朗姿股份、百圓褲業(yè)、棒杰股份、舒朗服飾、上海利步瑞服飾、珠海威絲曼服飾、福建諾奇、淑女屋等。不過，最終大部分企業(yè)未能順利過關，而維格娜絲便是其中一員。

　　證監(jiān)會發(fā)審委于2011年7月18日否決了公司的IPO申請，理由是：維格娜絲2008—2010年營業(yè)收入分別為1.41億元、2.01億元和3.13億元。雖然營業(yè)收入大幅增長，但服裝銷售數(shù)量卻在店鋪數(shù)量由2008年143家增至2010年272家的情況下未見增長，2008—2010年服裝銷售數(shù)量分別為58.18萬件、60.34萬件和58.67萬件。

　　另外，維格娜絲此前計劃投資2.77億元募集資金新開設85家自營店鋪，而2010年公司關店家數(shù)為46家�！坝捎诘赇亸拈_業(yè)到盈利需要一個過程，你公司報告期內在店鋪數(shù)量增長的情況下服裝銷售數(shù)量卻有所下降，2010年末庫存商品又大幅增長，你公司未來盈利能力存在較大不確定性�！卑l(fā)審委如此表示。

　　時隔三年，維格娜絲再次踏上了A股上市征途。招股書顯示，隨著公司的不斷完善，維格娜絲實現(xiàn)的銷售收入和扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤持續(xù)增長，分別從2011年50514.35萬元、8912.28萬元增長到2013年的74625.31萬元、13283.92萬元，年復合增長率分別達21.54%和22.09%。

　　根據(jù)中華商業(yè)信息網(wǎng)公布的《2011年高端女裝市場品牌發(fā)展分析報告》，維格娜絲“V GRSS”品牌有所提升，在全國高檔女裝市場中的排名從2009年的第十名提高至2011年的第五名。根據(jù)中國商業(yè)聯(lián)合會、中華全國商業(yè)信息中心的調查顯示，2012年“V GRSS”品牌女裝在同類產品市場綜合占有率列前五名。

　　存貨壓力何解?

　　從業(yè)績方面來看，維格娜絲對此次上市也許信心滿滿，不過，不得不注意的是，維格娜絲庫存量高企仍值得關注。維格娜絲在前一次證監(jiān)會發(fā)審委明確指出之后，其在庫存方面的情況仍未得到較好改善。

　　維格娜絲在招股書中表示，公司產品的原材料通常選用款式新穎的面料，且很多面料從國外進口，采購周期較長，采購時間通常需要三個月左右，因此，從模擬訂貨會到應季產品批量上市一般需要約六個月左右。由于公司對市場需求的預測可能存在偏差，公司存貨存在一定的波動性。

　　其招股書顯示，2011~2013年，維格娜絲存貨的賬面價值分別為1.20億元、1.70億元和1.54億元，其中庫存商品分別為0.89億元、1.31億元和1.17億元，所占比例分別為73.88%、75.66%和73.79%。同期內，其存貨周轉率(次)分別為1.49、1.35和1.44.

　　維格娜絲在招股書中解釋道，2012年公司上市款式增加導致期末庫存商品金額相應增加。2012年，公司持續(xù)加大研發(fā)力度，產品上市款式966 款，較 2011 年增加 68 款，增長比例為7.57%。同時，公司店鋪從2011年末的346家增加至2012年末的361家，增長率4.34%，公司經(jīng)營規(guī)模的擴大和店鋪數(shù)量的增加客觀上帶動了公司 2012 年末庫存商品的增加。

　　事實上，高庫存可以說是服裝行業(yè)企業(yè)的頑疾。此前舒朗服飾、上海利步瑞服飾、珠海威絲曼服飾、維格娜絲時裝、福建諾奇、淑女屋等服裝企業(yè)相繼被否決IPO的主要原因便與此有關。

　　庫存壓力之下，維格娜絲加大渠道建設。本次擬募集資金共計86928.30萬元，擬用25954.30萬元于152家門店營銷網(wǎng)絡建設項目，其中，旗艦店和高端門店占據(jù)了絕大多數(shù)。

　　女裝市場競爭激烈

　　維格娜絲所在的國內女裝行業(yè)是一個充分競爭的行業(yè)，企業(yè)眾多。由于女性消費者更加注重服裝的時尚化和個性化，因此，與男裝相比，女裝行業(yè)品牌數(shù)量更多。

　　隨著國際一線品牌CHANEL、Louis Vuitton、DIOR、BURBERRY等陸續(xù)進入中國市場，快時尚品牌 GAP、ZARA、H&M等最近幾年也紛紛在國內設立銷售終端，加劇了國內服裝消費行業(yè)的競爭。

　　目前，女裝行業(yè)的競爭已經(jīng)由低層次的價格競爭逐步向品牌競爭方向發(fā)展，具體反映在研發(fā)設計、渠道終端、快速供應鏈、商品管理等方面。并且，隨著國際品牌不斷進入國內市場，競爭將更加激烈，若發(fā)行人未來不能有效應對行業(yè)競爭，則市場占有率和盈利水平將面臨下降的風險。

　　據(jù)前瞻產業(yè)研究院發(fā)布的《2013~2017年中國女裝行業(yè)品牌競爭格局與領先企業(yè)發(fā)展策略研究報告》分析顯示，目前我國女裝行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)累計超過6000家，品牌也有3萬多個。同時，我國的女裝市場呈現(xiàn)出“國際品牌為王，國內諸侯紛爭”的態(tài)勢：國際品牌牢牢占據(jù)著中國女裝高端市場的大部分份額，而國內具備較大規(guī)模且在全國范圍內具有較高知名度的品牌卻并不多。

　　此外，從目前消費階段而言，我國服裝品牌消費已呈現(xiàn)多元化的趨勢，這種趨勢要求品牌擁有者通過設計的個性化和品牌的風格化來實現(xiàn)品牌的維護。維格娜絲目前實行單一品牌戰(zhàn)略，目前擁有“V GRSS”，雖可全力經(jīng)營，但也確實面臨品牌單一的風險。

　　維格娜絲也意識到了單一品牌的所潛藏的風險，因而在招股書中稱，公司在繼續(xù)做強“V GRSS”品牌時，會選擇合適時機建立其他品牌，探索多品牌經(jīng)營模式。