在滿眼的“周姓”珠寶品牌中,周大生的主要業(yè)務(wù)并沒有什么太大的不同,主要也是品牌珠寶首飾的設(shè)計(jì)、推廣和連鎖經(jīng)營(yíng)。但是其產(chǎn)品主要委托外面的加工廠加工,自己并不參與生產(chǎn)加工。產(chǎn)品中,又以鉆石鑲嵌首飾盒素金首飾最為主要,占了公司90%的營(yíng)業(yè)收入。黃金價(jià)格高時(shí),素金首飾是最核心產(chǎn)品,曾占營(yíng)收的50%。隨著金價(jià)的下跌,周大生鉆石鑲嵌首飾收入逐漸超過了素金首飾,成了新的核心產(chǎn)品。
繼通靈珠寶成功上市之后,另一珠寶品牌周大生珠寶股份有限公司(下稱“周大生”)也坐不住了。11月16日,公司再次向證監(jiān)會(huì)遞交招股說明書,欲展開新一輪上市沖刺。
上次周大生沖擊IPO,還是在2014年年末。彼時(shí)周大生是在“借殼”失敗后轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO,但最終并沒能如愿。那么這一回周大生“卷土重來”是否能順利上市呢?
從這次遞交的招股書來看,周大生在募集資金總額上并沒有發(fā)生什么改變,還是擬發(fā)行不超過7900萬股,共擬募集資金14.6億元。那么,周大生在此次IPO中募集資金的用途具體是什么?據(jù)公司披露的利潤(rùn)數(shù)據(jù),公司產(chǎn)品的毛利率遠(yuǎn)超同行,原因何在?公司在此前頻繁關(guān)店,為何又將募集資金主要用于新店擴(kuò)張上?近日,《投資者報(bào)》記者聯(lián)系公司相關(guān)負(fù)責(zé)人詢問以上問題,但并沒得到合理解釋。
“忽高忽低”的毛利率
在滿眼的“周姓”珠寶品牌中,周大生的主要業(yè)務(wù)并沒有什么太大的不同,主要也是品牌珠寶首飾的設(shè)計(jì)、推廣和連鎖經(jīng)營(yíng)。但是其產(chǎn)品主要委托外面的加工廠加工,自己并不參與生產(chǎn)加工。產(chǎn)品中,又以鉆石鑲嵌首飾盒素金首飾最為主要,占了公司90%的營(yíng)業(yè)收入。黃金價(jià)格高時(shí),素金首飾是最核心產(chǎn)品,曾占營(yíng)收的50%。隨著金價(jià)的下跌,周大生鉆石鑲嵌首飾收入逐漸超過了素金首飾,成了新的核心產(chǎn)品。
而據(jù)招股書披露,自2013年以來,周大生的營(yíng)收就沒有太大的進(jìn)步, 2013年至2016年上半年,營(yíng)收分別為26.78億元、26.63億元、27.29億元和13.47億元。
但是,相較之下,周大生的毛利率數(shù)字卻很是“好看”。據(jù)招股書披露,自2013年以來,周大生的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率逐年增長(zhǎng),分別為24.91%、29.71%、30.69%及33.60%,但與此同時(shí),珠寶行業(yè)前九位公司(包括老鳳祥、東方金鈺等,周大生市場(chǎng)占有率排第三約4.3%)的毛利率平均值僅為9.94%、12.68%、13.33%和15.95%。
對(duì)于毛利率在同行業(yè)中過于“突出”的現(xiàn)象,周大生也在招股書中做了解釋,稱是因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品種類的不同,認(rèn)為“自己只是經(jīng)營(yíng)珠寶類產(chǎn)品包括素金飾品及鑲嵌飾品,而同行業(yè)其他上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)中除了有黃金、珠寶首飾銷售業(yè)務(wù)外,還有其他業(yè)務(wù),業(yè)務(wù)構(gòu)成存在差異”。
從細(xì)分產(chǎn)品來看,周大生的素金類產(chǎn)品毛利率這幾年更是達(dá)到了9.61%、14.14%、13.96%和20.50%,遠(yuǎn)超同行業(yè)其他幾家公司素金類產(chǎn)品毛利率的平均值(分別為4.63%、6.46%、6.87%和9.05%)。
雖然業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)不同的珠寶企業(yè)毛利率有一定影響,但是周大生整個(gè)主營(yíng)業(yè)務(wù)還不包括加工生產(chǎn)環(huán)節(jié),其素金飾品、鑲嵌飾品主要通過外包工廠加工,這也就是說,周大生并不能得到加工這一塊兒的利潤(rùn),而其原材料(黃金、鉆石)價(jià)格又相對(duì)透明,其產(chǎn)品價(jià)格與其他大品牌珠寶價(jià)格也并無太大差距,那這么高的利潤(rùn)空間從哪兒而來?有投資者擔(dān)憂是否外包加工環(huán)節(jié)有“貓膩”。
從其招股書查閱其委托加工廠,有一家加工廠信息有些突兀,就是其前五大加工廠之一廣州佳匯藝首飾有限公司。這家公司成立于2010年,法定代表人為顧廣賢,注冊(cè)資金僅有10萬元。而周大生每年向其支付的加工費(fèi)用高達(dá)數(shù)百萬元。
二者之間的關(guān)系耐人尋味。相對(duì)于如此大的加工量而言,這家注冊(cè)資金僅有10萬元的公司未免顯得過于“單薄”,而且,注冊(cè)資本過低,往往也意味著生產(chǎn)規(guī)模受限,如此小規(guī)模的加工廠產(chǎn)品質(zhì)量是否能得到保證,不得而知。再加上周大生在2013年就被央視“3·15”晚會(huì)曝光過黃金摻假事件,這不免令投資者產(chǎn)生聯(lián)想。
不過,除了毛利率過高的素金產(chǎn)品,周大生的鑲嵌首飾毛利率反而遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。招股書披露,報(bào)告期內(nèi),周大生鑲嵌首飾的毛利率分別為26.50%、24.83%、26.50%和28.23%,而同行業(yè)公司平均毛利率分別為46.06%、40.98%、42.78%和42.05%。這一現(xiàn)象也相當(dāng)奇怪,再加上周大生稱目前核心產(chǎn)品已轉(zhuǎn)移到鑲嵌首飾之上,那遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平的毛利率是否能支撐鑲嵌首飾給公司帶來更大利潤(rùn)?
“矛盾”的擴(kuò)張策略
除了奇怪的毛利率,周大生本次募集資金和發(fā)行股份雖然和2014年沒什么太大不同,但具體建設(shè)項(xiàng)目發(fā)生了一些變化。
招股書披露,周大生本次擬募資14.6億元,主要用于4個(gè)項(xiàng)目,其中耗資最多的屬營(yíng)銷服務(wù)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目,計(jì)劃募資9.69億元。該項(xiàng)目需工程費(fèi)6562萬元,固定資產(chǎn)購(gòu)置5468萬元,其他資產(chǎn)費(fèi)用5352萬元,預(yù)備費(fèi)約1738萬元,而流動(dòng)資金則需要7.78億元。
這個(gè)項(xiàng)目建成之后,周大生將發(fā)生什么變化?據(jù)招股書披露,周大生將新增120家自營(yíng)店及6個(gè)區(qū)域營(yíng)銷服務(wù)中心:新增自營(yíng)店遍布全國(guó)21個(gè)省、36個(gè)市,區(qū)域營(yíng)銷服務(wù)中心分布在北京、西安、成都、鄭州、南京及沈陽6個(gè)城市。
但令人奇怪的是,周大生一邊要新增120家自營(yíng)門店,一邊又不斷減少自營(yíng)店數(shù)量。自2013年至2016年6月末,其自營(yíng)店數(shù)量呈現(xiàn)減少趨勢(shì),分別為339家、339家、299和294家。而且自營(yíng)店平均單店收入也在不斷減少,分別為422.70萬元、372.10萬元、357.45萬元和164.36萬元。如此看來,這些做法都甚是“矛盾”。
除了矛盾的自營(yíng)店策略,周大生還將拓展1000家加盟店。此前,公司加盟店業(yè)務(wù)收入比重一直在45%~55%之間。但是,相對(duì)自營(yíng)店來說,加盟店也更加難以管控。若未來公司產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督等無法跟上加盟店數(shù)量迅速擴(kuò)張,導(dǎo)致部分加盟店管理不規(guī)范,甚至出現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)違背公司品牌經(jīng)營(yíng)宗旨的情況,將對(duì)公司的形象和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐珊艽筘?fù)面影響。而且,高檔的珠寶品牌開這么多加盟店,是否會(huì)有損品牌檔次及形象,也令業(yè)內(nèi)專家擔(dān)憂。
除了這些,周大生募資的核心項(xiàng)目“營(yíng)銷服務(wù)平臺(tái)建設(shè)”流動(dòng)資金高達(dá)7.78億元,但公司2016上半年貨幣資金近1.3億元,未分配利潤(rùn)達(dá)5.2億元,因此這筆用途不明的流動(dòng)資金也令投資者懷疑募集的必要性。
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