兩個(gè)月連續(xù)上演翻倍行情 江南布衣如何成為服裝行業(yè)的清流？

價(jià)值會(huì)遲到，但從來(lái)不會(huì)缺席。近來(lái)港股首家設(shè)計(jì)師品牌江南布衣(03306)的表現(xiàn)可算是讓很多挖掘價(jià)值投資者們狠狠賺了一把。

　　江南布衣總部位于杭州城西一條熱鬧的主街上，創(chuàng)始人李琳覺(jué)得，這幢建筑缺乏想象力，她要為江南布衣造一幢充滿想象力的樓。

　　20多年前，憑借這股渴望表達(dá)和追求自我的想象力，李琳創(chuàng)辦了江南布衣，以設(shè)計(jì)女裝起家，并在20年間陸續(xù)裂變成6個(gè)品牌。分別為：設(shè)計(jì)女裝JNBY、-男裝CROQUIS、童裝jnbyby JNBY、女裝less、青少年裝Pomme de terre、家居JNBYHOME。

　　江南布衣的第一波小行情始于8月30日公布的2017財(cái)年靚麗業(yè)績(jī)，隨后的9個(gè)交易日漲幅高達(dá)34.58%。經(jīng)歷短暫的盤整，江南布衣開(kāi)始第二波小沖刺，繼10月3日開(kāi)始之后的10個(gè)交易日，漲幅再次上揚(yáng)34.11%。

　　11月首兩個(gè)交易日，江南布衣再次上漲11.51%，成交額逾5000萬(wàn)港元。如今，江南布衣集團(tuán)的市值已達(dá)到58億港元。

    記者了解到，A股上市服裝企業(yè)三季度財(cái)報(bào)表現(xiàn)都不太好，具備“重設(shè)計(jì)+全渠道+粉絲經(jīng)濟(jì)”多輪驅(qū)動(dòng)，作為國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)師品牌龍頭的江南布衣，是否真是服裝行業(yè)的一股清流?

　　高成長(zhǎng)低估值

　　江南布衣近幾年業(yè)績(jī)呈穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)，主要品牌銷量增長(zhǎng)、線上線下規(guī)模逐步擴(kuò)大，收入及利潤(rùn)逐年上升。

　　2014-2017 財(cái)年(公司財(cái)年報(bào)告日為每年6月30 日)，公司營(yíng)業(yè)收入由 13.83 億元增長(zhǎng)至23.32億元，CAGR為19.0%，逐年加速增長(zhǎng)，其中2017 財(cái)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.32億元，同比增長(zhǎng)22.6%。毛利率普遍較高的新品牌(如速寫和less)以及線上新品的銷量不斷增加，推動(dòng)公司毛利率逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)，由 2014 財(cái)年的 58.0%升至2017 財(cái)年的 63.2%。

　　受益于營(yíng)收增加、毛利率提升及自營(yíng)店經(jīng)營(yíng)提效帶來(lái)的費(fèi)用率下降，2014-2017 財(cái)年，公司凈利潤(rùn)1.49億元增長(zhǎng)到3.32億元，CAGR高達(dá)30.4%，凈利率也由2014財(cái)年的10.8%升至2017 財(cái)年的14.2%。

盡管短短兩個(gè)月，江南布衣估值幾近翻倍，但雪球上仍有不少投資者直呼：漲的挺猛，但目前市盈率僅13倍，估值還是便宜的。

　　值得注意的是，今年4-5月，大股東在市場(chǎng)頻繁增持。目前大股東吳健、李琳夫婦持股占比超60%。此外，本期業(yè)績(jī)更是派發(fā)了75%利潤(rùn)的股息，目前股息收益率7.2%。

　　管理層給的未來(lái)三年指引：不考慮新品牌的情況，收入復(fù)合增18%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)20%。從資產(chǎn)看，公司沒(méi)有借款，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物4.9億，初始期限超過(guò)3個(gè)月的定期存款2億，可供出售金融資產(chǎn)1.3億，加起來(lái)就是7.3億。此外，存貨、應(yīng)收賬款水平也比較好。

　　公司出現(xiàn)低估的原因可能是，外資不了解公司，內(nèi)資不喜歡這種行業(yè)，再加上港股市場(chǎng)上的新股估值修復(fù)通常需要時(shí)間。

    但是自9月份以來(lái)，江南布衣外資持股量有所提升，記者查閱港交所數(shù)據(jù)顯示，截止11月1日，香港匯豐銀行持股量由9月1日的8.01%提升到8.72%，德銀持股量由1.62%躍升到1.97%。

設(shè)計(jì)獨(dú)特粉絲眾多

　　實(shí)事上，國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)師市場(chǎng)不乏競(jìng)爭(zhēng)者，江南布衣如何一路領(lǐng)先呢?據(jù)此前公布的招股說(shuō)明書顯示，2015年，江南布衣委托香港咨詢公司CIC做了有關(guān)國(guó)內(nèi)女裝設(shè)計(jì)師品牌認(rèn)知度的調(diào)查，在國(guó)內(nèi)超過(guò)300個(gè)設(shè)計(jì)師品牌中，35.5%的受訪者認(rèn)為JNBY是最獨(dú)特最容易識(shí)別的品牌。

　　與傳統(tǒng)服裝品牌不同，設(shè)計(jì)師品牌由于其帶有強(qiáng)烈的個(gè)人設(shè)計(jì)風(fēng)格、設(shè)計(jì)標(biāo)志，辨識(shí)度極高。相比傳統(tǒng)品牌，其細(xì)分定位滿足了年輕消費(fèi)者“怕撞衫”的追求時(shí)尚的心理，成為輕奢市場(chǎng)中頗具競(jìng)爭(zhēng)力的一類品牌。顧客一旦接受它的風(fēng)格，很容易成為忠實(shí)粉絲。

　　截止上個(gè)財(cái)年，江南布衣?lián)碛袝?huì)員200萬(wàn)，微信會(huì)員150萬(wàn)，活躍用戶26萬(wàn)，財(cái)年購(gòu)買總額超過(guò)5000元的會(huì)員有11.8萬(wàn)。

    記者查閱公司微信公眾號(hào)發(fā)現(xiàn)，江南布衣微信公眾號(hào)粉絲數(shù)量和閱讀量在中高端女裝中排第一，10萬(wàn)+的文章經(jīng)常出現(xiàn)，并且更新頻率快，粉絲互動(dòng)良好，可見(jiàn)公司標(biāo)榜的“粉絲經(jīng)濟(jì)”并不是玩概念。

　　據(jù)CIC 咨詢統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)，2011-2015年中國(guó)設(shè)計(jì)師品牌市場(chǎng)規(guī)模CAGR為26.25%，隨著品牌知名度提高及服裝設(shè)計(jì)更受重視，預(yù)計(jì)2016-2020年增速不減，CAGR將保持26.74%的增長(zhǎng)，2020年有望達(dá)到916億。

　　全渠道銷售多品牌策略

　　從渠道來(lái)看，公司開(kāi)辟線下實(shí)體零售店、線上平臺(tái)及微信互動(dòng)營(yíng)銷服務(wù)平臺(tái)三輪驅(qū)動(dòng)的全渠道互動(dòng)平臺(tái)。在全渠道的打通上，江南布衣實(shí)現(xiàn)了實(shí)體會(huì)員電子化，建立統(tǒng)一化的服務(wù)體系;打通線上線下的貨品體系，以及營(yíng)銷營(yíng)銷全渠道，建立統(tǒng)一的品牌認(rèn)知和消費(fèi)心智。

　　線下方面，公司終端渠道逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)，2014-2017 財(cái)年總店鋪數(shù)量由 955 家增至 1591家。其中以內(nèi)地經(jīng)銷店作為主體，由2014財(cái)年639家升至2017財(cái)年 1049 家，自營(yíng)店由 2014 財(cái)年 282 家升至 2017 財(cái)年 507家。

　　值得注意的是，從開(kāi)設(shè)天貓旗艦店開(kāi)始，江南布衣不再將電商局限于銷貨渠道，而是借助天貓與消費(fèi)者更好的對(duì)話，傳遞品牌價(jià)值何生活理念。2017財(cái)年線上業(yè)務(wù)營(yíng)收同比大漲31.3%至1.87億元，2017財(cái)年線上毛利率同比提高9.7% 至48.3%。

　　公司注重多品牌策略，在相同產(chǎn)品風(fēng)格下進(jìn)行品類擴(kuò)張，旗下男裝品牌速寫(CROQUIS)、童裝品牌jnbybyJNBY均在2017財(cái)年保持快速增長(zhǎng)。

隨著多品牌戰(zhàn)略的不斷深化，公司逐漸具備在各細(xì)分市場(chǎng)建立規(guī)模運(yùn)營(yíng)的能力，年輕品牌需求增長(zhǎng)迅速。在保持各品牌銷售逐年增長(zhǎng)的同時(shí)，非JNBY品牌收入占比逐年增長(zhǎng)，由2014財(cái)年的25.6%大增至2017財(cái)年的41.4%。2016 年新品牌蓬馬和JNBYHOME開(kāi)始創(chuàng)收，未來(lái)公司多元化運(yùn)營(yíng)仍存有較大空間。

　　估值修復(fù)能否持續(xù)?

　　江南布衣，作為國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)師品牌先驅(qū)者之一，20年深耕鑄就行業(yè)領(lǐng)先地位，伴隨著消費(fèi)者的個(gè)性需求疊加收入提升，定位中高端輕奢的設(shè)計(jì)師品牌或迎來(lái)高速發(fā)展。

　　但是縱觀H&M、Zara、優(yōu)衣庫(kù)等走出來(lái)的快時(shí)尚品牌，面向大眾能接受的中端，或許能為股東產(chǎn)生更快更大的回報(bào)。有投資者會(huì)擔(dān)憂，注重設(shè)計(jì)而且要不斷推陳出新的設(shè)計(jì)師品牌不是一個(gè)好行業(yè)，難以出現(xiàn)10倍股。此外，與港股上市服裝同業(yè)相比，李寧目前18PE，波司登為16PE，珂萊蒂爾10PE，拉夏貝爾(603157)8PE，目前已翻倍的江南布衣估值并不算低。

　　但是鑒于江南布衣公司高毛利、客戶黏性高，品牌獨(dú)特性強(qiáng)，幾乎沒(méi)有有息負(fù)債，以及高分紅等因素，如果下半年凈利潤(rùn)增速還能保持，投資者仍可持續(xù)關(guān)注。此外，技術(shù)面看，近兩日成交量明顯放大，股價(jià)再創(chuàng)新高，可能會(huì)有大資金建倉(cāng)進(jìn)場(chǎng)。