“中國版ZARA”要回A股上市了 利潤下滑仍打算繼續(xù)開店擴張

三次沖刺后，號稱要做“中國版ZARA”的女裝公司拉夏貝爾終于將正式登陸A股市場。

近期女裝品牌扎堆上市，從太平鳥、安正時尚，再到日播時尚，儼然展開了新一輪競賽。但即便上市，也并不代表其業(yè)務(wù)順風(fēng)順?biāo)�——在受到ZARA、HM等快消品牌影響下，國內(nèi)女裝時尚品牌生意并不好做。

拉夏貝爾旗下有多個品牌，包括La Chapelle、Puella、Candie's、7m、La Babite等，以風(fēng)格偏甜美時尚的女裝為主。拉夏貝爾招股說明書顯示，其正處于快速擴張期。數(shù)據(jù)顯示，目前拉夏貝爾共有8906個零售網(wǎng)點，其中有5730個為專柜網(wǎng)點。

此次拉夏貝爾將募集資金16.4億元，其中15.56億元將用于零售網(wǎng)絡(luò)擴展建設(shè)項目。換而言之，公司將繼續(xù)開店。資料顯示，拉夏貝爾還將在未來3年內(nèi)新開設(shè)專柜網(wǎng)點2094個，新開設(shè)專賣網(wǎng)點906個。這些網(wǎng)點將重點投向二三線及以下城市：一線城市僅新增228家，二線城市新開891家、三線城市新開666家，其他城市新開1215家。項目完成后，三線及以下城市零售網(wǎng)點將新增1881個。

門店數(shù)量激增的一個優(yōu)勢是激增的收入規(guī)模。數(shù)據(jù)顯示，2016年拉夏貝爾實現(xiàn)收入達(dá)到85億元，同期打算上市的地素時尚、日播時尚的總收入僅為18億元和9.5億元，拉夏貝爾的收入遙遙領(lǐng)先。同期其他品牌的門店數(shù)量也遠(yuǎn)不如拉夏貝爾。迄今為止拉夏貝爾已開設(shè)網(wǎng)點8906家。而安正時尚、歌力思（603808.SH）分別僅有897家和341家，門店數(shù)量并不在同一數(shù)量級別上。

但在快速擴店帶來規(guī)模優(yōu)勢的背后，卻是令人擔(dān)憂的庫存數(shù)量。用2016年的數(shù)據(jù)舉例，拉夏貝爾存貨數(shù)量為17.1億元，安正時尚和日播時尚同期僅為3.8億元以及2.2億元，而太平鳥則略高，為16.2億元。拉夏貝爾的庫存已經(jīng)連續(xù)4年遠(yuǎn)高于其他競爭對手。存貨占總資產(chǎn)的比例達(dá)到27%，并有逐年上升的態(tài)勢。

隨之而來的還有高額的應(yīng)收賬款余額。數(shù)據(jù)顯示，2016年拉夏貝爾應(yīng)收賬款余額超過10億元，占比超過了12%。同行業(yè)的平均水平均為6%-8%不等。

巨大的庫存量也受到了發(fā)審委的關(guān)注。發(fā)審委詢問拉夏貝爾是否存在通過調(diào)節(jié)庫存商品的庫齡而調(diào)節(jié)存貨跌價準(zhǔn)備的情形等。

大幅擴張除了巨大的庫存量之外，同店產(chǎn)出的持續(xù)下滑也是一個危險信號。數(shù)據(jù)顯示，2015年起同店收入已經(jīng)開始下滑。2015年，拉夏貝爾新增了1000余個零售網(wǎng)點，同時公司營收和凈利都取得同比增長。但2015年同店收入下降了3.2%。到2016年，其同店收入繼續(xù)下降，降幅擴大至6.4%。

拉夏貝爾在2016年報中表示，2016年整體消費市場疲軟，而百貨商場的客流繼續(xù)被快速擴張的購物中心和在線平臺所分流。雖然公司早已戰(zhàn)略性地降低來自百貨商場收入的比重，但在目前階段仍以來自專柜的銷售占比為主，因此全年同店銷售整體下降。

此外，拉夏貝爾還要面對利潤下滑的尷尬處境。數(shù)據(jù)顯示，2014年至2016年，拉夏貝爾營業(yè)收入分別為62.09億元、74.39億元及85.51億元，同期凈利潤分別為5.11億元、6.58億元及5.72億元。可以發(fā)現(xiàn)，其2016年的凈利潤已然出現(xiàn)下滑，同比下降13%。而造成利潤下降的主要原因，可以歸納為大幅開店造成的入不敷出。

事實上，快速擴張導(dǎo)致企業(yè)轟然倒塌的案例比比皆是。從服裝行業(yè)的美邦服飾（002269.SZ）到運動鞋行業(yè)的李寧（02331.HK），均由于全球快時尚品牌的打擊以及自身門店過多導(dǎo)致一系列問題，快速關(guān)店并利潤由盈轉(zhuǎn)虧。

2007年以及2008年，李寧分別新開門店數(shù)936家以及1012家。截至2008年末，李寧共開設(shè)門店6245家，并在此后的3年內(nèi)進(jìn)一步擴張，2011年末開設(shè)門店數(shù)高達(dá)8255家。2011年前后，行業(yè)周期到來。“大躍進(jìn)”式的開店風(fēng)格，直接導(dǎo)致了2012年開始的關(guān)店潮，其中又以李寧的關(guān)店數(shù)量尤為嚴(yán)重。前期存貨最多的李寧，采用“粗暴”關(guān)店方式來清理庫存，但效果并不理想。2012年李寧關(guān)店門數(shù)高達(dá)1821家。

無獨有偶，美邦服飾旗下最主要品牌美特斯邦威的專賣店曾遍布全國各個大中小城市，2012年曾暴增至5000多家，期間營收及凈利潤也雙雙大漲。但在隨后的3年內(nèi)，由于資金鏈原因以及品牌效應(yīng)，美特斯邦威關(guān)閉了1000多家門店，美邦服飾凈利潤也從盈利變成虧損。

2014年至2016年期間，拉夏貝爾的線上銷售收入分別占總收入的0.61%、7.27%以及10.82%。在線平臺的銷售收入達(dá)到10.03億元，同比增長70.41%。某券商紡織行業(yè)分析師對界面新聞表示，拉夏貝爾未來更應(yīng)該加大線上投入，帶動業(yè)績健康增長�！凹铀匍_店并不具有乘數(shù)效應(yīng)，不是開得越多越好。”

事實上，拉夏貝爾早已在2014年在港交所上市，但是上市之后的股價長期處于遇冷狀態(tài)。

2014年10月9日，拉夏貝爾（06116.HK）在港交所上市。在招股階段，每股價格定為13.98港元，募資凈額約為16億港元。招股結(jié)束后香港發(fā)售部分未獲足額認(rèn)購，不足部分被分配至國際發(fā)售。在正式上市之后，拉夏貝爾長期處于破發(fā)狀態(tài)。截至6月23日，公司股價為9.98港元，公司市盈率約為7倍。顯然，市場對于拉夏貝爾快速擴張并不買賬。