處在資本鋼絲上的雅戈爾

      金融地產(chǎn)深陷周期困境，被倒逼回歸主業(yè)！
　　
　　服裝企業(yè)多元化的三個樣本—雅戈爾、杉杉和紅豆，目前都需要靜下來思考。
　　
　　根據(jù)去年財報，以“實(shí)體經(jīng)濟(jì)+虛擬經(jīng)濟(jì)”為雙重產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的雅戈爾，除了基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)服裝板塊實(shí)現(xiàn)微弱增長之外，被其賦予業(yè)績重任的房地產(chǎn)營業(yè)收入比同期降低46.94%、金融投資板塊凈利潤比同期下降60.90%。相比之下，杉杉和紅豆也不好過，前者雖在金融投資業(yè)務(wù)上同比增幅225%，但巨資投入的鋰電池業(yè)務(wù)，卻首次出現(xiàn)負(fù)增長，同比降低8.31%；而紅豆的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)甚至比雅戈爾更慘，同比下跌48.42%。難道服裝企業(yè)多元化之路到了重新解構(gòu)的時刻？
　　
　　就在今年4月，雅戈爾董事長李如成在一季度集團(tuán)經(jīng)濟(jì)工作上表示：“今年經(jīng)濟(jì)形勢嚴(yán)峻，各公司負(fù)責(zé)人做好攻克時艱的準(zhǔn)備�！毖鸥隊栒�面臨公司有史以來最艱難的時期。
　　
　　在雅戈爾發(fā)展最高峰時期，不論李如成是否承認(rèn)其復(fù)制巴菲特之路，但從行動上說，雅戈爾的確和巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋神似：原先，都是紡織服裝企業(yè)，現(xiàn)在都以金融投資為主。但是，就在雅戈爾幾乎要創(chuàng)造出一個真正中國版的伯克希爾·哈撒韋的時候，2011年的慘淡業(yè)績，卻讓它重新回歸過去。
　　
　　李如成現(xiàn)在面對的是，企業(yè)正從高峰向低谷的垂直降落。他現(xiàn)在要做的是，盡可能、盡最大努力改變“自由落體”的下滑速度，并抓緊有效時間和空間，重新梳理各產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)。他提出解決方法是：“嚴(yán)格控制房產(chǎn)投入，適時調(diào)整投資規(guī)模，集中資源向品牌服裝投入�！睋Q句話說，曾經(jīng)主導(dǎo)雅戈爾的房地產(chǎn)、金融投資和服裝業(yè)務(wù)等三駕馬車，現(xiàn)在需要做出重大結(jié)構(gòu)調(diào)整，并再次把注意力回歸到服裝業(yè)務(wù)。
　　
　　那么，對服裝主業(yè)的再次返航，雅戈爾究竟是臨時應(yīng)急，還是長期戰(zhàn)略決策？這就需要先反問，房地產(chǎn)和金融投資這兩架馬車，究竟開到了何種境地？在倒逼雅戈爾返航服裝主業(yè)中，兩者的推動力究竟多大？

     房地產(chǎn)：昔日“地王”深陷尷尬
　　
　　房地產(chǎn)業(yè)務(wù)曾是雅戈爾最強(qiáng)勁的利潤支撐，2011年前，雅戈爾在這項業(yè)務(wù)上，不斷筑高營業(yè)收入，2010年更是達(dá)到了營收68.5億的歷史最高紀(jì)錄，然而，隨著房地產(chǎn)市場進(jìn)入衰境，雅戈爾2011年地產(chǎn)業(yè)務(wù)直線大跌，讓李如成距離“2015年進(jìn)入國內(nèi)地產(chǎn)20強(qiáng)”的目標(biāo)漸行漸遠(yuǎn)，更為緊要的是，雅戈爾走上了危險的資本鋼絲。
　　
　　短期流動性繃緊
　　
　　根據(jù)2011年雅戈爾董事會報告，對于今年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的期望值并沒有放低：實(shí)現(xiàn)預(yù)售收入50億，營收要增長35%以上。“雅戈爾的房地產(chǎn)是否贏利、是否存在真正風(fēng)險？要看當(dāng)初的拿地成本、負(fù)債水平、銷售速度，以及現(xiàn)在的樓價�！鄙虾ｉL寧住宅發(fā)展局高級經(jīng)濟(jì)師、獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家顧海波對記者表示，就短期效應(yīng)看，負(fù)債水平和銷售速度是衡量一個地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險的兩大核心指標(biāo)。
　　
　　先看雅戈爾的短期負(fù)債水平。主要依據(jù)兩項財務(wù)指標(biāo)：一是短期有息負(fù)債占現(xiàn)金的比例，衡量其短期流動性；二是凈負(fù)債率，衡量其總體財務(wù)狀況。但雅戈爾在兩個指標(biāo)上持續(xù)不佳。雅戈爾的32.3億現(xiàn)金，要應(yīng)對174.6億的短期有息負(fù)債，風(fēng)險不言而喻，更何況，根據(jù)財報披露，這筆現(xiàn)金中還有7.7億屬“受限制的貨幣資金”。
　　
　　再融資負(fù)債高筑
　　
　　現(xiàn)金不夠，則需要加快樓盤的預(yù)售。但房地產(chǎn)收入從2010年的68.5億驟降至2011年的36.4億。也足以印證房地產(chǎn)調(diào)控對雅戈爾地產(chǎn)業(yè)務(wù)的巨大影響，令其房子難賣。
　　
　　根據(jù)財報，以2011尚未竣工但正在預(yù)售的項目“西溪晴雪”為例（見表三），2010年末已預(yù)售9.83%，到2011年底預(yù)售比例則為15.38%，兩者相減，相當(dāng)于2011年只賣出5.55%。假設(shè)調(diào)控政策不大緊大松，按照這個速度，該樓盤總計需要15.25年才能賣完，也就是說，整個項目即使到2012年9月竣工后，尚要再賣14.50年。更為嚴(yán)峻的是，受樓市低迷影響，已經(jīng)出現(xiàn)了兩次打折促銷。根據(jù)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，其第一輪打折是在去年3季度，按照開盤價30000元/平米的7.44折計算，是22320元/平米，第二輪打折就在今年4月27日，再次調(diào)低價格，至22000元/平米，說明該樓盤銷售形勢堪憂�！　�
對于如今房子難賣問題，負(fù)責(zé)江蘇市場的蘇州雅戈爾置業(yè)有限公司營銷總監(jiān)張佳希，在微博上感嘆：“房地產(chǎn)調(diào)控像一盤旗，殊不知棋布滿后，棋盤有限，最后大家悶死。”但是房子難賣，固然受制于房產(chǎn)調(diào)控影響，雅戈爾也必須反思自己的問題。
　　
　　和李如成同樣在過去采用“激進(jìn)戰(zhàn)略”，并在房地產(chǎn)市場上大施拳腳，如今淪落到被香港九龍倉集團(tuán)救援的綠城控股老板宋衛(wèi)平，最近反躬自�。骸皼]有預(yù)測到災(zāi)難（調(diào)控對其的打擊）的長度和深度，我需要檢討。”也許，李如成對這句話的理解，比一般人更深切。