上市9年首次虧損：探路者究竟路在何方？

從2009年上市以來，探路者似乎從來沒經(jīng)歷過現(xiàn)在這樣的窘境。

　　4月25日，中國戶外用品龍頭品牌探路者交上了2017年度上市公司的成績單。在發(fā)報告之前，許多人可能意識到這家公司去年的業(yè)績并不會太亮眼，畢竟近兩年的中國戶外用品市場增速已經(jīng)出現(xiàn)了逐年放緩的趨勢。

　　然而財報出爐時，還是讓人大跌眼鏡，這家09年上市的國內(nèi)戶外龍頭品牌，體育行業(yè)內(nèi)業(yè)績一向穩(wěn)定的明星公司，竟然出現(xiàn)了上市9年第一次虧損。

　　在2017年，探路者實現(xiàn)營業(yè)收入達30.34億元，較2016同期微增5.41%。從近年業(yè)績來看，這個數(shù)據(jù)雖難以企及2015年的38億營收高峰，卻仍處于歷年上等水平；而在營業(yè)收入仍處于較高水平的同時，去年一年，探路者歸屬于上市公司股東的凈利潤為-8485.39萬元，是其2009年上市以來首次虧損，而2016年同期數(shù)據(jù)為盈利1.66億元。若以扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤計，探路者在2017年虧損額高達1.85億元。

探路者17年部分財務數(shù)據(jù)

　　在上市的九年間，探路者從一家2009年銷售額不到三億元的小公司，迅速成長為年營收十億級的行業(yè)新星，而從15年開始，探路者的營收開始維持在30億元左右，隱隱有了“行業(yè)大佬”的感覺。

　　但這種巨額營收所創(chuàng)造的一切只是假象：以凈利潤來看，在2009年，探路者在營收僅2.94億元的情況下仍能取得4403.40萬元的凈利潤，隨后的6年，探路者的凈利潤水平隨著營收的增長一路走高，2014年末達到了2.94億元的高峰，而這個數(shù)據(jù)恰好與其09年的總營收相差無幾。

2015年及之后，探路者營收達到30億級別，凈利潤開始出現(xiàn)下滑并逐年快速擴大，15年凈利潤（同比）減少近3000萬，16年減少近一個億，17年則直接虧損，凈利潤較16年減少了約2.5個億。

　　這三年，恰恰是探路者新業(yè)務探索的三年。

　　從探路者的業(yè)績來看，2015年是一個重要的時間節(jié)點，這不由地讓人想到了那震動整個體育產(chǎn)業(yè)的“46號文”。自2014年10月發(fā)布之后，“46號文”開啟了中國體育產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展的大門，對于探路者也是如此。

　　在2015年，探路者新增了多項業(yè)務，以旅行服務、冰雪運營和體育投資為主。但截至目前，探路者新增的這些業(yè)務，沒有一個成為其新的利潤增長點，反而拖累了集團業(yè)績。

　　陷入泥潭的戶外旅行業(yè)務

　　在探路者的旅游服務中，易游天下是主要的經(jīng)營實體。2015年3月，探路者以2.3億元的價格收購了易游天下74.56%的股權(quán)。而在此之前，致力于向資本市場講述戶外旅行股市的探路者已經(jīng)投資了新加坡在線旅游平臺Asiatravel、中國老牌戶外活動網(wǎng)站綠野和極地旅行機構(gòu)“極之美”。

　　在這個交易價格高達2.3億的收購案中，雙方也約定了未來三年的業(yè)績底線，但僅僅作為探路者后續(xù)繼續(xù)收購易游天下股權(quán)的業(yè)績指標：易游天下在2015年至2017年預計的營業(yè)收入分別不低于15億元、40億元和60億元，稅后凈利潤分別不低于-2500萬元、0元和6000萬元，三年累計實現(xiàn)稅后凈利潤不低于3500萬元。

　　很顯然，易游天下并沒有達到上述業(yè)績標準。在2015年，易游天下為探路者貢獻了19.58億的營收，當年凈虧損達1532.88萬元，符合預期標準。但在2016年，其營收僅有10.88億元，虧損2034.52萬元，未實現(xiàn)止虧，反而虧損水平有所擴大。第三年，其營收貢獻達15.29億元，虧損額達到了2145.65萬元。

如今，三年業(yè)績期滿，而探路者的旅行服務業(yè)務卻未見光明。對于這項毛利率極低的業(yè)務，探路者收獲的僅僅是營收上的“虛胖”。在無法規(guī)模化并合理控制成本的情況下，探路者的戶外旅行故事已經(jīng)很難取得大團圓結(jié)局。

　　期望越大失望越大的冰雪業(yè)務

　　2015年，在北京和張家口聯(lián)合成功取得2022年冬奧會舉辦權(quán)的大背景下，探路者還涉足了冰雪業(yè)務。實話說，探路者選擇的這個時間節(jié)點很是巧妙，但卻未能如愿在火熱的冰雪產(chǎn)業(yè)中分得一杯羹。

　　2015年8月，探路者聯(lián)合自然人孫波合資成立了“北京探路者冰雪控股發(fā)展有限公司”，并在河南鄭州鞏義市嵩山北坡建設(shè)了第一個滑雪場。這個位居中原的嵩頂滑雪度假區(qū)于2016年1月23日開始營業(yè)，也標志著探路者的冰雪業(yè)務正式開啟。但在剛剛過去的2017年，這個備受期望的冰雪業(yè)務成了探路者業(yè)績首虧的重要原因。

　　2016年，由于營業(yè)時間較短，探路者冰雪控股公司營收為0，凈虧損達758.18萬元。而在去年，這家嵩頂滑雪度假區(qū)已然度過了一個完整的年度，營收卻僅有215.82萬元，凈虧損高達6249.80萬元，成為探路者集團旗下虧損額最高的重要子公司。

2016年嵩頂滑雪場營業(yè)，探路者創(chuàng)始人盛發(fā)強示范滑雪

　　在剛開始涉足冰雪業(yè)務時，探路者曾躊躇滿志，計劃以技術(shù)優(yōu)勢進軍傳統(tǒng)滑雪場難以企及的南方冰雪市場，但嵩頂滑雪場的失敗則給了它一個慘痛的教訓。最近探路者業(yè)務重心的回歸，則表示著探路者將逐步淡出冰雪業(yè)務。

　　不堪重負的體育投資業(yè)務

　　在體育產(chǎn)業(yè)火熱的2015年，探路者還進入了另一項新業(yè)務——體育投資。從2015年到2017年的三年間，體育投資基金是體育產(chǎn)業(yè)中最活躍的板塊之一，多家上市公司紛紛參與其中，成立體育產(chǎn)業(yè)投資基金，而探路者旗下的鷹潭市探路者和同體育產(chǎn)業(yè)投資中心則是較早的體育投資基金之一。

　　2016年1月，探路者體育基金完成首期1.1億元的資金募集，并完成了對樂動天下、Fittime、奧美健康以及冰世界等重點項目的投資。但在2016和2017年的財報中，該投資基金分別虧損了475.75萬元和220.75萬元。

　　對于這個尷尬局面，探路者創(chuàng)始人盛發(fā)強曾表示：“目前有些仍在蓄力期的公司價值沒有得到發(fā)揮和釋放，幾年以后價值會明顯體現(xiàn)出來�！�

　　縱然頗具價值，但探路者還是決定拋棄體育投資業(yè)務了。在2017年報中，探路者表示，由于報告期集團戰(zhàn)略方向調(diào)整，聚焦資源回歸戶外用品主業(yè)，已逐步停止對體育相關(guān)領(lǐng)域的對外投資，更側(cè)重對已有投資項目的投后管理、資源整合和后續(xù)逐步的退出規(guī)劃。

對于這些業(yè)務，已經(jīng)不堪重負的探路者選擇了整合并退出。而對于上市以來首次虧損，探路者表示，主要是公司戶外板塊主業(yè)受報告期公司管理層更迭等因素影響。

　　在2017年6月1日，前樂視體育首席營銷官強煒出任探路者集團總裁，但卻在2017年11月底選擇離職。雖然管理層變動的確會對集團業(yè)務造成一定的影響，但對于探路者來說，到底是業(yè)務萎靡造成管理層更迭，還是管理層更迭造成業(yè)務萎靡，其根源著實值得探討。

　　對于探路者來說，這三項業(yè)務是隨著體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展大潮而確立的。雖然不全是跟風，卻很難說不是決策失誤。在政策的帶動下，在對行業(yè)發(fā)展的不合理預期判斷下，投資者往往會低估投資風險，高估投資收益。而實踐則是檢驗一個投資項目合理與否的唯一標準，過去的3年間，探路者實踐了，卻損失慘重。

　　2017的后半年，探路者確定了未來的發(fā)展戰(zhàn)略，將重新聚焦于戶外用品業(yè)務，逐步整合并剝離其他業(yè)務，這在一定程度上也宣告著探路者為期3年的探索和轉(zhuǎn)型的失敗。

　　在經(jīng)歷過產(chǎn)業(yè)煙花落盡毫無收獲之后，探路者想要在增長漸緩的中國戶外用品市場上再獲成功，則需要面對更加嚴峻的考驗。但還好，體育制造業(yè)的紅利仍在，回歸主業(yè)，回歸初心，未嘗不是一件好事。